晨光文具:竞争格局好、商业模式可靠

发布时间:2021-11-26 来源:

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好行业行业竞争格局好集中度不高

文具行业属于文教办公用品制造业其中包括笔的制造学生文具办公文具及其他文教办公用品制造等细分行业从行业收入构成来看办公文具占比最大为61%,其次为书写工具学生文具分别占比21%、12%。

近年来文具行业规模持续增长但增速已经由2013年之前的两位数增长转为个位数增长根据IBIS数据2013年至2019文具行业规模从125亿美元增长至182亿美元年均复合增长率达7.8%,同比增速由2013年的14.2%降至7.1%。

根据智研咨询数据显示,2018年中国文具行业CR516.9%,与美日等发达国家60%的市占率相比市场集中度低其中市占率排在首位的是晨光文具7.3%,其次是齐心集团为3.6%。以书写工具为例中国CR52009年的25.2%上升到30.5%,而美国的书写工具行业CR566.5%上升到67.1%。

从主打产品看不同品牌制造商的核心产品存在差异晨光真彩主打书写工具学生文具而齐心得力主打办公文具目前龙头公司的发展趋势一是收购有核心竞争力与自身经营同类业务的企业强化产品与渠道优势二是收购与自身经营业务不同但在细分领域中市占率较高的企业实现多元化发展

据中国产业信息网数据显示,2018年中国办公行业市场规模约为1.9万亿元,20162018年行业CAGR8.97%,预计未来年均复合增长率达9%,2020年办公行业规模达到2.26万亿目前办公文具销售每年过亿元的企业仅有齐心得力和晨光科力普,CR3不到1%,行业分散根据IBIS World数据显示,2016年美国办公行业两大巨头史泰博欧迪办公的市占率之和已经超过80%,中国办公用品行业具有较大的整合与提升空间

好的商业模式定义新品类数量多且足够下沉的渠道形成护城河

学生文具跟办公文具是两个完全不同的品类

学生唯一关注就是产品设计而他们对设计的关注点一个是设计新颖的新款另一个就是知名IP的合作款他们对文具的需求不仅仅是使用而是希望在小伙伴中率先买到最新款的笔最酷的人气IP,最搞怪的设计以取得群体的认同

新品类+持续的设计投入+品牌知名度+数量多且足够下沉的渠道就是护城河

研发强:2013-2019公司研发支出与研发人数CAGR分别为13.46%、10.79%,均保持高速增长

品类精产品高周转每年推出新品2000余款在传统文具基础上升级改版解决消费者痛点并打造爆款产品提升销量与单价

渠道广覆盖全国门店8.5万家实现全国学校80%的覆盖率渠道管理高效提升经营能力普通文具店年平均闭店比例12.5%,公司样板店闭店率仅5.31%,加盟店闭店率小于5%,公司在全国拥有36家一级合作伙伴覆盖1,200个城市的二三级合作伙伴和大客户超过8万家使用晨光文具店招的零售终端晨光全国拥有近三十万家校外店要知道中国所有的中小学校加起来不过20多万所可以说有学校的地方就有晨光的logo。

估值分析

业绩相对确定性公司于2020年实施股票激励计划调动人才积极性公司层面选取营业收入增长率及净利润增长率的组合作为考核指标2019为基数,2020、2021、2022年的营业收入增长率不低于15%、45%、75%,且对应年份的净利润增长率不低于10%、34%、66%。

2019年晨光文具营收111.4亿净利润10.60亿。2020年实际实现营收131.4亿元净利润12.55亿元刚刚达标。2021H1实现营收76.86 亿元 2019 年增长 58.9%;归母净利润 6.64 亿元2019 年增长40.0%。超过2021年业绩要求营收比2019年增长45%,净利润比2019年增长34%。营收增长最大的部分来自办公直销也是晨光文具目前增长最快的业务,2021H1 科力普办公直销收入31.28 亿元(+95.5%),Q2 单季营收 16.62 亿元同比+59.90%。

如果未来两年晨光文具的静态市盈率仍为50仅按照股权激励设定的净利润目标测算2021年年报公布日预期年化收益率将超过20%。

写在最后

竞争格局好企业在优势细分市场追求垄断地位各赚各的钱井水不犯河水晨光与真彩在书写与学生文具领域领先齐心与得力在办公文具领域领先广博在本册领域领先行业排名前三存在规模差距排名第一的规模是第二的两倍第二是第三的两倍产品各有所长不会轻易打价格战

目前我国文具行业TOP5分别为晨光齐心得力广博真彩年销售规模均达到10亿元以上龙头企业晨光文具市场占有率只有7.3%,排名第二齐心市占率3.6%,排名第三得力市占率2.7%,第四广博1.8%,第五真彩1.5%。

2021年半年报显示无论营收还是净利润规模晨光文具都是4家公司最高今年上半年晨光文具营收76.9亿元同比增长61.43%;净利润6.66亿元同比增长43.43%。晨光文具齐心集团广博股份和创源股份上半年一共净赚7.55亿元晨光文具占了88.23%。集中度不高如果前三加起来的市场份额还不足三分之一一个行业够吃十年目前我国文具行业CR5不到17%,而一些国家的文具市场较为发达,CR5已经能够达到70%以上

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文章来源问鼎研究 


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